Il mondo non è stato messo in salvo  , di Paul Krugman

29 agosto 2013

Crolla la rupia! Mettiamoci in salvo[1]! Pensandoci meglio, manteniamo la calma e andiamo avanti.

Nel caso ve lo stiate chiedendo, la rupia è la moneta nazionale dell’Indonesia e, come molte altre valute dei mercati emergenti, si è molto svalutata nel corso dei mesi passati. Il punto è, l’ultima grande caduta della rupia fu nel 1997-1998, quando l’Indonesia fu l’epicentro di una crisi finanziaria asiatica. Retrospettivamente, quella crisi fu una sorta di prova generale per la crisi molto più grande che travolse il mondo avanzato dieci anni dopo. Dovremmo dunque una volta ancora essere atterriti?

Non penso, per ragioni che spiegherò in un attimo. Ma gli eventi attuali ci riportano davvero a quei tempi – e sono, soprattutto, un promemoria di quanto poco abbiamo imparato dalla crisi di 16 anni fa. Noi non abbiamo riformato il settore finanziario – al contrario, la deregolamentazione è andata avanti a tutta velocità. Neppure abbiamo imparato la giusta lezione su come reagire quando si è colpiti dalle crisi. In sostanza, non solo in questa occasione stiamo facendo molti degli stessi errori, per aspetti rilevanti stiamo effettivamente facendo peggio di quello che facemmo allora.

Un po’ di contesto: l’incubazione della crisi asiatica presenta una stretta affinità con la preparazione della crisi che oggi affigge la Grecia, la Spagna ed altre nazioni europee. In entrambi i casi, le origini della crisi stanno in un ottimismo eccessivo del settore privato, con ampi flussi di prestiti stranieri che si indirizzano principalmente a quel settore. In entrambi i casi, l’ottimismo si è trasformato con impressionante velocità in pessimismo, facendo piombare nella crisi.

Diversamente dalla Grecia e dagli altri, tuttavia, i paesi in crisi nel 1997 avevano le loro valute, il che comportò l’effetto di una brusca caduta nei confronti del dollaro. Agli inizi, le perdite di valore delle valute provocarono un serio disordine economico. In Indonesia, ad esempio, molte imprese avevano debiti in dollari, cosicché quando la rupia crollò rispetto al dollaro, quei debiti crebbero a vista d’occhio in rapporto agli assets ed ai redditi. Il risultato fu una grave contrazione economica, di dimensioni che non s’erano viste dal momento della Grande Depressione.

Fortunatamente, la cattiva congiuntura non durò così a lungo. La grande debolezza delle valute di questi paesi, rese le loro esportazioni altamente competitive, e in breve tempo tutte – persino l’Indonesia, che fu colpita nel modo peggiore – conobbero forti riprese guidate dalle esportazioni.

Eppure, la crisi avrebbe dovuto essere letta come una dimostrazione pratica della instabilità di un sistema finanziario deregolamentato. Invece, la ripresa dell’Asia condusse ad eccessive manifestazioni si autocompiacimento da parte dei dirigenti dell’Occidente, che fu esemplificata dalla famosa copertina di Times Magazine – che mostrava Alan Greenspan, allora Presidente della Fed; Robert Rubin, allora Segretario al Tesoro e Lawrence Summers, allora vicesegretario al Tesoro – sotto il titolo: “Il comitato per salvare il mondo”. Il messaggio era: non preoccupatevi, è tutto sotto controllo. Otto anni dopo, apprendemmo quanto fosse esattamente mal riposta quella fiducia.

In effetti, come ho ricordato, in questa circostanza stiamo per davvero facendo molto peggio. Si considerino, ad esempio, le nazioni nelle peggiori condizioni in entrambe le crisi: l’Indonesia allora, la Grecia oggi.

La caduta dell’Indonesia, che vide l’economia contrarsi del 13 per cento nel 1998, fu una cosa terribile. Ma con il 2000 era in atto una solida ripresa. Con il 2003 l’economia indonesiana aveva superato il punto più alto precedente alla crisi;  alla fine dell’anno, era del 72 per cento più grande che nel 1997.

Ora si confronti questo con la Grecia, il cui prodotto è sceso più del 20 per cento dal 2007 e sta ancora calando. Nessuno sa quando la ripresa comincerà, e la mia impressione è che pochi osservatori si aspettano di vedere l’economia greca riprendersi  ai livelli precrisi in questo decennio.

Perché questa volta le cose vanno talmente peggio? Una risposta è che l’Indonesia aveva la propria valuta, e lo scivolone della rupia fu, alla fine, un’ottima cosa. Di contro, la Grecia è intrappolata nell’euro. In aggiunta, tuttavia, gli operatori politici furono più flessibili negli anni ’90 di quanto non siano oggi. Inizialmente, il Fondo Monetario Internazionale chiese per l’Asia politiche di dura austerità, ma rapidamente cambiò indirizzo. Questa volta sono state poste a carico della Grecia e degli altri paesi debitori richieste implacabilmente severe, e più che l’austerità  manca i suoi obbiettivi, maggiore è la richiesta di salassi.

Dunque, l’Asia è la prossima? Probabilmente no. L’Indonesia ha oggi un livello di debito in valuta straniera in rapporto al reddito molto inferiore di quello che aveva negli anni ’90. L’India, che pure ha una valuta in caduta che preoccupa molti osservatori, ha un debito persino più basso. Dunque sembra improbabile una riedizione della crisi degli anni ’90, per non dire una crisi infinita del genere di quella greca.

Cosa dire della Cina. Ebbene, come ho spiegato di recente, io sono molto preoccupato, ma per ragioni completamente diverse, in gran parte del tutto scollegate con gli eventi nel resto del mondo.

Ma, siamo chiari: anche se saremo risparmiati dallo spettacolo di un’altra regione ancora che precipita nelle depressione, resta il fatto che la gente che si congratulava per aver salvato il mondo nel 1999, in sostanza, mise nei guai il mondo con una crisi di gran lunga peggiore, a distanza di pochi anni [2].