Blog di Krugman
Negazionismo del limite inferiore dello zero (19 ottobre 2013)
October 19, 2013, 10:19 am
ZLB Denial
Yes — if back in 2007 you denied the existence of liquidity traps, that is, denied that the zero lower bound on short-term interest rates places limits on monetary policy, you should long since have acknowledged that you were very, very wrong:
Since late 2007 the monetary base has risen more than 300 percent, while GDP and consumer prices have risen less than 20 percent. And no, the disconnect is not all due to the 0.25 percent interest rate the Fed pays on reserves.
You can argue that the Fed could have done more — it could have expanded its balance sheet even further, and/or moved into riskier assets, and/or done more to change expectations. But I don’t see how you can deny that making monetary policy effective has been far harder since we hit the ZLB than it was before, and that this retroactively casts great doubt on Friedman’s claims that the Fed could easily have prevented the Great Depression.
Negazionismo del limite inferiore dello zero [1]
Sì – se nel passato 2007 si negava l’esistenza delle trappole di liquidità, ovvero si negava che il limite inferiore dello zero sui tassi di interesse a breve termine fissasse dei limiti alla politica monetaria, si dovrebbe aver riconosciuto da lungo tempo che si aveva davvero torto [2]:
A partire dal 2007 la base monetaria è cresciuta del 300 per cento, mentre il PIL ed i prezzi al consumo sono cresciuti meno del 20 per cento. E la disconnessione non deriva proprio dallo 0,25 per cento del tasso di interesse che la Fed paga sulle riserve [3].
Si può sostenere che la Fed potrebbe aver fatto di più – potrebbe aver ampliato i suoi equilibri patrimoniali persino ulteriormente, e/o essersi indirizzata verso assets più rischiosi, e/o aver fatto di più per modificare le aspettative. Ma non vedo come si possa negare che dare efficacia alla politica monetaria è stato di gran lunga più difficile dal momento in cui abbiamo sbattuto nel ‘limite inferiore dello zero’ e che, retrospettivamente, questo costituisce un gran dubbio sugli argomenti di Friedman secondo i quali la Fed avrebbe potuto prevenire la Grande Depressione .
[1] Per ‘zero lower bound’ vedi le note sulla traduzione.
[2] La tabella indica l’andamento, dal 2007 ad oggi, della basa monetaria (degli USA, linea blu), dei prezzi al consumo (linea arancione) e del PIL (linea verde).
[3] C’è stato che ha suggerito, tra i negazionisti della trappola di liquidità, persino questa spiegazione. E’ evidente che il fatto che la Fed abbia stabilito un interesse minimo per le proprie riserve è incommensurabile con le misure dei fenomeni indicati dalla tabella.
By mm
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