Europanico 2

Chiunque si occupi di economia monetaria internazionale ha familiarità con la Legge di Dornbusch [1]:

“La crisi prende un tempo molto più lungo di quello che si pensi a manifestarsi, e in seguito ciò accade molto più velocemente di quello che si era pensato.”

E dunque siamo all’ultima crisi dell’euro. Non quella rispetto alla quale da molto tempo i filoausteri che avevano imposto la politica economica nell’area euro si erano pavoneggiati, proclamando vittoria sulla base di un minimo ritocco alla crescita. Poi l’inflazione è crollata e l’economia dell’eurozona ha cominciato a batter colpi – e forse più importante ancora, tutti hanno nuovamente esaminato i dati fondamentali ed hanno realizzato che la situazione resta estremamente tragica.

Ora, le cose sembravano molto gravi anche nell’estate del 2012, e Mario Draghi tirò fuori l’Europa dall’abisso. Forse, solo forse, lo può fare ancora. Ma il compito appare molto più difficile.

Nel 2012, il problema erano gli alti costi dell’indebitamento nella periferia – che ora sappiamo furono determinati più da problemi di liquidità che da preoccupazioni sulla solvibilità. Vale a dire, i mercati temevano che la Spagna e l’Italia potessero andare in default nel breve termine perché sarebbero rimaste letteralmente senza moneta – e le paure dei mercati minacciarono di trasformarsi in una profezia che si autoavvera. E tutto quello che fu necessario per disinnescare la crisi furono queste parole: “Tutto quello che ci vuole”. Una volta che la prospettiva di una scarsità di contante venne tolta dal tavolo, il panico rapidamente passò e a questo punto sia la Spagna che l’Italia hanno costi di indebitamento ai minimi storici.

Quello che sta avvenendo adesso, tuttavia, è molto diverso. C’è una crisi al rallentatore, che sta scivolando in un trappola deflazionistica con la BCE già sostanzialmente al limite inferiore dello zero con i tassi. Draghi può cercare di ottenere trazione attraverso la ‘facilitazione quantitativa’ [2], ma non è in nessun modo sicuro che questo possa servire allo scopo neppure nelle migliori circostanze – e in realtà egli deve far fronte a gravi condizionamenti politici quanto alle sue possibilità di agire.

Quello che mi stupisce, inoltre, è la misura della confusione intellettuale che resta in campo. La Germania sembra ancora determinata a considerare l’intera faccenda come il compenso per l’irresponsabilità finanziaria, la qualcosa non solo esclude efficaci misure di sostegno della spesa pubblica ma azzoppa la facilitazione quantitativa, dato che per essi considerare di comperare i debiti pubblici è un anatema.

Ed è anche considerevole come la logica della trappola di liquidità resti inafferrabile dopo sei anni – sei anni! – di limite inferiore dello zero nei tassi di interesse. Non è l’esempio peggiore, ma leggo Reza Moghadam oggi:

“I salari ed i costi del lavoro sono semplicemente troppo alti, persino per gli standard di paesi ricchi, per non dire dei competitori dei mercati emergenti.”

Per la miseria! Se è la competitività verso l’esterno che vi preoccupa, quello che vi serve è svalutare l’euro, non tagliare i salari. Tagliare i salari in una trappola di liquidità quasi certamente approfondisce la crisi. Come è possibile che, a questo punto, questo non faccia parte di quello che capiscono tutti?

L’Europa ha sorpreso molti, incluso il sottoscritto, con la sua flessibilità. Ed io penso per davvero che la BCE dell’era di Draghi sia diventata una fonte importante di forza. Ma io (ed altri con i quali parlo) siamo in una difficoltà sempre più grande nel capire come andrà a finire – o piuttosto, come possa finire in modo non catastrofico. Potete pensare che una storia per la quale Marine Le Pen porti la Francia fuori sia dall’euro che dall’Unione Europea non sia plausibile; ma quale è il vostro scenario?