I salari e la Fed

Lo spazio delle mie mail comincia già a riempirsi di previsioni e di richieste che la Fed acceleri il ritmo della “normalizzazione”, visto che il rapporto odierno sui posti di lavoro è stato migliore di quello che ci si aspettava. Ma la tesi dell’attendere e dello stare a guardare per la verità resta altrettanto forte, e forse un po’ più forte di prima.

Ci sono, come ho cercato di spiegare, due punti chiave per la politica della Fed. Il primo è che non sappiamo quanto sia fiacco il mercato del lavoro. Il secondo è che le conseguenze di una stima eccessiva della fiacchezza e di un aspettare troppo a lungo per alzare i tassi sarebbero relativamente secondarie, mentre i costi di una sottostima della fiacchezza e di un rialzo troppo repentino dei tassi sarebbero immensi.

Sul primo punto: noi per davvero non sappiamo quanto il mercato sia fiacco. Non mostratemi il vostro nuovo metodo di stima che dimostra che c’è un x per cento di fiacchezza – c’è un mucchio di persone intelligenti che fanno stime intelligenti, esse non concordano, e nessuno in realtà crede nell’econometria in ogni caso, a meno che essa non dica quello che vogliono sentirsi dire (mi dispiace, ma la realtà è questa). Davvero noi non lo sapremo se non a cose fatte, se e quando finalmente osserveremo una considerevole risalita dell’inflazione, in particolare nei salari.

Sul secondo punto: se la Fed attende troppo a lungo, l’inflazione può risalire per un po’, e riportarla indietro all’obbiettivo programmato sarebbe un po’ penoso (sebbene l’obbiettivo dovrebbe davvero essere più alto). Ma questo è secondario a confronto con l’alternativa di tassi che crescono troppo presto per poi scoprire che siamo entrati in una trappola deflazionistica, dalla quale sarebbe per davvero difficile venir fuori. Se voi foste alla Fed, vorreste risvegliarvi e scoprire che l’inflazione sostanziale [1] è cresciuta al 3 per cento, oppure vorreste ritrovarvi come Mario Draghi?

Dunque, cosa abbiamo appreso sull’inflazione dall’ultimo rapporto sull’occupazione? Ecco qua la crescita dei salari:

Guardate che spirale salari-prezzi!

Se siete perplessi per il fatto che un tasso di disoccupazione in diminuzione non si è tradotto in una crescita più veloce dei salari, ebbene, questo semplicemente conferma che davvero non sappiamo quanta fiacchezza ci sia. E c’è qualcuno che pensa che la crescita dei salari fosse particolarmente eccessiva prima della crisi finanziaria? Se non lo pensate, allora dovreste credere che abbiamo bisogno di un prolungato periodo di duri mercati del lavoro, solo per tornare dove eravamo.

Non c’è niente in questo rapporto che indichi che ci sia un qualche senso nell’elevare a breve termine i tassi. Di fatto, io trovo che sia difficile comprendere persino perché qualcuno pensi che i tassi dovrebbero salire nel 2015.