Quello che vuole il mercato, di Paul Krugman

New York Times 16 ottobre 2014

Nel Medio Evo, la chiamata alla crociata per conquistare la Terra Santa veniva accolta con grida di “Deus Vult!” – Dio lo vuole. Ma i crociati sapevano veramente cosa Dio volesse? Stando agli esiti dell’avventura, si direbbe che non lo sapessero.

Ora, questo avveniva molto tempo fa e, nei territori dei quali sto scrivendo, le invocazioni sulla presunta volontà di Dio sono rare. Tuttavia, si vedono in giro una quantità di crociati della politica, e spesso trovano giustificazione con grida sottintese di “Mercatus vult!” – il mercato lo vuole. Ma quelli che invocano il mercato sanno per davvero cosa esso voglia? Anche in questo caso, sembra di no.

E il turbine finanziario dei giorni scorsi ha allargato la distanza tra quello che ci viene raccontato di dover fare per placare il mercato e quello che i mercati effettivamente sembrano chiedere.

Per andare allo specifico: ci viene detto ripetutamente che il governi debbono interrompere e desistere dai loro sforzi per mitigare le sofferenze dell’economia, affinché la loro esagerata pietà non sia punita dalle divinità della finanza, ma gli stessi mercati non è mai sembrato che ritenessero che questi sacrifici umani siano per davvero necessari. Gli investitori si supponeva fossero terrorizzati dai deficit di bilancio, per il timore di finire come la Grecia – nientedimeno che la Grecia – ma, anno dopo anno, i tassi di interesse sono rimasti bassi. Si supponeva che gli sforzi della Fed per incoraggiare l’economia si sarebbero ritorti contro allorché i mercati avessero reagito alla prospettiva di una inflazione galoppante, ma anche le stime di mercato sulla inflazione attesa sono rimaste basse.

In che modo i crociati hanno dato risposte per il fallimento delle loro previsioni terribili? Principalmente negando, talora con dispetto. Ad esempio, una volta Alan Greenspan definì la mancata impennata dei tassi di interesse e dell’inflazione come “incresciosa, perché sta incoraggiando una falsa sensazione di compiacimento”. Ma ciò accadeva più di quattro anni orsono; forse il senso di compiacimento non era così infondato?

Come che sia, è difficile sfuggire alla conclusione che persone come Alan Greenspan conoscessero le volontà del mercato altrettanto di quello che i crociati del Medioevo sapevano della volontà di Dio – ovvero, niente.

Di fatto, se si guarda con attenzione, il vero messaggio del mercato sembra essere che si dovrebbero realizzare deficit maggiori e stampare più moneta. E quel messaggio è arrivato con molta maggiore forza nei giorni scorsi.

Non sto parlando principalmente della caduta dei prezzi delle azioni, sebbene essa ci sta sicuramente dicendo qualcosa (ma, come mise benissimo in evidenza l’ultimo Paul Samuelson, le azioni non sono un indicatore affidabile delle prospettive dell’economia: “Gli indici Wall Street avevano previsto nove delle ultime cinque recessioni!” Piuttosto sto parlando dei tassi di interesse, che stanno mandando segnali di messa in guardia, non per la crisi della finanza pubblica e l’inflazione, ma per la depressione e la deflazione.

Nel modo più evidente, i tassi di interesse a lungo termine sul debito pubblico statunitense – i tassi che i soliti noti continuano a raccontarci che un giorno o l’altro si impenneranno se non si abbatte la spesa – sono caduti bruscamente. Questo ci dice che i mercati non sono preoccupati per il default, ma che sono preoccupati per la persistente debolezza dell’economia, la qual cosa impedirà alla Fed di alzare i tassi di interesse a breve termine che sono sotto il suo controllo.

I tassi di interesse su gran parte del debito europeo sono persino più bassi, perché le previsioni economiche per l’Europa sono sino a tal punto negative, e non stiamo solo parlando della Germania. La Francia è attualmente in conflitto con la Commissione Europea, che sostiene che il previsto deficit francese è troppo alto, ma gli investitori – che stanno ancora acquistando bond francesi, nonostante un tasso di interesse sui decennali all’1,26 per cento – sono evidentemente molto più preoccupati della stagnazione europea che del default francese.

E’ anche interessante osservare i tassi di interesse sui bond “protetti dall’inflazione” (gli ‘index’ bond), che ci stanno dicendo due cose. La prima, che i mercati praticamente stanno scongiurando i governi di indebitarsi e spendere, ad esempio sulle infrastrutture; i tassi di interesse sugli ‘index bond’ sono appena sopra lo zero, cosicché il finanziamento di strade, ponti e fognature sarebbe quasi gratuito. In secondo luogo la differenza tra i tassi di interesse sugli ‘index’ e quelli sui bond ordinari ci dice quanta inflazione il mercato si aspetti, e si scopre che l’inflazione attesa è caduta bruscamente nel corso dei mesi passati, cosicché adesso è assai al di sotto dell’obbiettivo della Fed. In sostanza, il mercato ci sta dicendo che la Fed non sta stampando neanche lontanamente moneta sufficiente.

Una domanda che vi dovreste porre è come mai il segnale del mercato favorevole alla spesa pubblica e alla creazione di maggiore moneta sia all’improvviso diventato più forte, La mia risposta è che esso è principalmente guidato dagli eventi europei, dove lo slittamento nella deflazione e la crescente reazione dell’opinione pubblica contro l’austerità ha raggiunto un punto critico. Ed è molto ragionevole nutrire il timore che i problemi dell’Europa abbiano ricadute su tutti noi.

In ogni caso, la prossima volta che sentirete qualche conduttore televisivo esprimersi su quello che dovremmo fare per soddisfare i mercati, chiedetevi “Lui come lo sa?” Perché la verità è che quando le persone parlano di cosa chiedono i mercati, quello che realmente stanno facendo è cercare di intimidirci a fare quello che vogliono loro.