Blog di Krugman
La Svizzera e I falchi dell’inflazione (19 dicembre 2014)
Dec 19 11:13 am
Switzerland and the Inflation Hawks
I tend to go on a lot about the persistence of inflation paranoia, but it is an amazing thing. A lot of people have been predicting soaring inflation since 2009 if not earlier, and have refused to change their views even though actual events have been nothing like what they predicted — and almost exactly what liquidity-trap theorists predicted, in advance.
There are, however, different levels of denial here. The inflation truthers insist that the government is hiding the real numbers; they’re basically nut cases, with nothing going for them except immense wealth and power. But even among normally sensible conservative economists there has been a remarkable determination to see the non-inflationary story as somehow the result of very special circumstances. For example, Martin Feldstein and others have claimed that it’s all about the 0.25 percent, that’s right, 0.25 percent interest rate the Fed has been paying on excess reserves. Without that, they say, quantitative easing would indeed have produced the big inflation they keep predicting.
So, can we talk about Switzerland?
Switzerland has never paid interest on reserves — and lately it has taken to doing the opposite, charging banks 0.25 percent for the privilege of parking their money at the central bank. So has the Swiss National Bank’s huge increase in the monetary base, which dwarfs what the Fed has done, produced inflation?
Well, look at the included chart. Monetary base up by a factor of eight. Money supply up by much less, because banks didn’t lend the funds out. And consumer prices flat, indeed flirting with deflation.
This is all exactly what a basic liquidity trap model — the one I laid out in 1998 — predicted. So the inflationistas are finally going to concede their mistake, right?
Hey, who said economists lack a sense of humor?
La Svizzera e I falchi dell’inflazione
Tendo a parlare un po’ troppo sulla persistenza della paranoia per l’inflazione, ma è una cosa stupefacente. Una quantità di individui predicono una crescita alle stelle dell’inflazione dal 2009 se non da prima, ed hanno rifiutato di modificare i loro punti di vista anche se gli eventi attuali non sono per nulla simili a quanto avevano previsto – e sono quasi esattamente quello che i teorici della trappola di liquidità avevano previsto in anticipo.
In questo caso ci sono, tuttavia, livelli di negazionismo diversi. I ‘complottisti’ dell’inflazione insistono sul fatto che il Governo sta nascondendo i dati reali; sono fondamentalmente degli svitati, non c’è niente che faccia effetto su di loro se non una immensa ricchezza e potere. Ma persino tra gli economisti conservatori mediamente sensati c’è stata una considerevole determinazione a considerare il racconto non inflazionistico in qualche modo come il risultato di circostanze molto particolari. Ad esempio, Martin Feldstein ed altri, hanno sostenuto che è tutto dipeso dallo 0,25 per cento, proprio così, dallo 0,25 per cento del tasso di interesse che la Fed sta pagando per le riserve in eccesso. Senza di ciò, affermano, la ‘facilitazione quantitativa’ in effetti avrebbe prodotto la grande inflazione che continuano a prevedere.
Dunque, possiamo parlare della Svizzera?
La Svizzera non ha mai pagato interesse sulle riserve – e ultimamente ha preso a fare l’opposto , caricando le banche di uno 0,25 per cento per il privilegio di parcheggiare i loro soldi presso la banca centrale. Dunque, il vasto incremento nella base monetaria della Banca Nazionale Svizzera, che sovrasta quello che ha fatto la Fed, ha prodotto inflazione?
Ebbene, si guardi al diagramma iniziale. La base monetaria cresce di un fattore di otto. L’offerta di denaro cresce molto di meno, perché le banche non danno in prestito all’esterno i fondi. Ed i prezzi al consumo sono piatti, in effetti scherzano con la deflazione.
Questo è esattamente ciò che prevedeva un modello di base della trappola di liquidità – quale quello che io esposi nel 1998. Dunque, gli inflazionisti si stanno finalmente orientando ad ammettere il loro errore, non è così?
Insomma, chi ha detto che agli economisti fa difetto il senso dello humour?
By mm
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