La forza è debolezza, di Paul Krugman

New York Times 13 marzo 2015

In continuazione, siamo stati messi in guardia che la Federal Reserve, nello sforzo di migliorare l’economia, stava “degradando” il dollaro. La stessa arcaicità del termine vi dice da dove quelle persone che mettono in circolazione tali ammonimenti provengano. Esso è una allusione alla pratica antica di sostituire monete di oro o di argento puro con monete “degradate”, nelle quali il contenuto in metallo prezioso veniva adulterato con sostanze più economiche. Una comunicazione ai fanatici dell’oro ed ai discepoli di Ayn Rand [1] che imperversano nel Partito Repubblicano: non è in quel modo che la valuta funziona al giorno d’oggi. Ciononostante, o critici della Fed continuano ad insistere che le politiche della moneta facile porteranno ad un crollo del dollaro.

La realtà, tuttavia, continua a sottrarsi a un tale obbligo. Lungi dal portare al piano terreno della svalutazione, il dollaro è schizzato in alto attraverso il soffitto (spiacente). Negli anni passati è salito, in media, del 20 per cento rispetto alle altre valute; rispetto all’euro è salito del 27 per cento. Un evviva per il dollaro forte!

O forse non è il caso. Il dollaro forte è negativo per l’America. In termini immediati, indebolisce la nostra ripresa a lungo rinviata ampliando il deficit commerciale. In un senso più profondo, il messaggio della ascesa del dollaro è che siamo meno isolati dai problemi oltreoceano di quanto molti pensassero. In particolare, si dovrebbe pensare alla combinazione di un dollaro forte e di un euro debole come il modo in cui l’Europa esporta i suoi guai al resto del mondo, senza alcun dubbio compresa l’America.

Un po’ di contesto: la crescita degli Stati Uniti è migliorata recentemente, con una occupazione che cresce ad un ritmo che non si vedeva dall’epoca di Clinton. Tuttavia la condizione dell’economia lascia ancora molta a desiderare. In particolare, la mancanza di grandi prove sulla crescita dei salari ci dice che il mercato del lavoro è ancora debole, nonostante la caduta del tasso di disoccupazione complessivo [2]. Nel frattempo, i rendimenti che l’America offre agli investitori sono ridicolmente bassi a confronto con le serie storiche, persino nel caso dei bond a lungo termine che fruttano solo un interesse appena superiore al 2 per cento.

Tuttavia, i mercati valutari spesso attribuiscono un voto ai paesi secondo una curva. Gli Stati Uniti non sono esattamente in grande espansione ma sembrano tali a confronto con un’Europa, dove il presente è negativo e il futuro appare ancora peggiore. Anche prima della nuova crisi greca, l’Europa cominciava a somigliare al Giappone senza la sua coesione sociale: all’interno dell’eurozona la popolazione in età lavorativa [3] si sta restringendo, gli investimenti sono deboli e gran parte della regione è alle prese con la deflazione. I mercati hanno risposto a tali scarse prospettive spingendo i tassi di interesse incredibilmente in basso. Di fatto, molti bond europei stanno oggi offrendo tassi di interesse negativi.

Questa situazione eccezionale, nel confronto, rende attraenti persino quei bassissimi rendimenti statunitensi. Dunque i capitali si stanno dirigendo nella nostra direzione, spingendo l’euro in basso e il dollaro in alto.

Chi risulterà vincente in questi spostamenti del mercato? L’Europa: un euro più debole rende l’industria europea più competitiva rispetto ai rivali, incoraggiando sia le esportazioni che le imprese che competono con le importazioni, è l’effetto è quello di mitigare la crisi dell’euro. Chi ci rimette? Noi, dal momento che la nostra industria perde competitività, non solo sui mercati europei, ma nei paesi nei quali le nostre importazioni competono con le loro. Negli anni recenti l’America ha conosciuto un modesto ritorno del manifatturiero, ma quel ritorno sarà interrotto se il dollaro resterà a lungo così alto.

In effetti, dunque, l’Europa sta facendo in modo di esportare un po’ della sua stagnazione agli altri. Non stiamo parlando di un nefando complotto, delle cosiddette guerre valutarie; è solo il modo nel quale le cose vanno in un’economia globale con capitali ad alta mobilità e tassi di cambio determinati dai mercati.

E gli effetti potrebbero essere piuttosto ampi. Se i mercati credono che la debolezza dell’Europa durerà a lungo, ci aspetteremmo che l’euro scenda ed il dollaro salga sino ad eliminare molta, se non la gran parte, della differenza nei tassi di interesse, il che significherebbe compromettere gravemente la ripresa degli Stati Uniti.

Una cosa che mi preoccupa è che non sono sicuro che gli operatori pubblici abbiano pienamente messo nel conto le implicazioni di un dollaro in ascesa. La Fed, ancora ansiosa di elevare i tassi di interesse nonostante la bassa inflazione e la stagnazione dei salari, mi sembra troppo ottimista rispetto agli effetti di trascinamento dell’economia. E i verbali più recenti della Fed [4] indicavano che alcuni membri del Comitato che governa la politica monetaria erano del tutto sprovvisti della minima idea, ritenendo, a quanto sembra, che i flussi dei capitali avrebbero reso l’economia statunitense più forte, e non più debole.

Infine, una cosa ancora: una grande quantità di imprese a giro per il mondo si sono pesantemente indebitate in dollari, il che significa che un dollaro in ascesa può creare una intera nuova serie di crisi da debito. Proprio quello di cui l’economia globale aveva bisogno.

In tutto questo c’è una morale politica? Una cosa che è realmente importante per tutti noi è che Mario Draghi ed i suoi collaboratori alla Banca Centrale Europea abbiano successo nel tirar fuori l’Europa dalla trappola deflattiva; l’euro è la loro moneta, ma si scopre che è il nostro problema. Principalmente, però, questa è un’altra ragione perché la Fed combatta contro la spinta a far finta che la crisi sia passata. Non elevate i tassi, finché non vedete l’inflazione nelle palle degli occhi!