La crescita volatile della Cina,

di Miachael Spencer e Fred Hu

MILANO – L’incertezza sulle prospettive economiche della Cina sta esasperando i mercati globali – non da ultimo perché a tante domande è così difficile dare una risposta. Di fatto, è diventato quasi impossibile prevedere la traiettoria cinese, a seguito dei segnali confusi . per non dire contradditori – che vengono inviati dalle autorità.

Nell’economia reale, il settore dei beni destinati al commercio guidati dall’export si sta contraendo, a seguito della debole domanda estera. Di fronte alla crescita lenta in Europa e in Giappone, alla crescita moderata degli Stati Uniti, e a serie sfide nei paesi in via di sviluppo (con l’eccezione dell’India), il motore del commercio cinese ha perso molta della sua energia.

Nello stesso tempo, tuttavia, l’aumento della domanda interna ha mantenuto il tasso di crescita della Cina relativamente alto – un’impresa che è stata realizzata senza un sostanziale incremento nell’indebitamento delle famiglie. Dal momento che i consumi privati si sono ampliati, sono proliferati i servizi, producendo per molti posti di lavoro. Questa è la chiara testimonianza di un salutare riequilibrio dell’economia.

La situazione nel settore delle società è differenziata. Da una parte, imprese private altamente innovative e dinamiche stanno guidando la crescita. In effetti, come un libro di prossima pubblicazione di George S. Yip e Bruce McKern documenta, queste innovazioni stanno intervenendo in un’ampia gamma di settori, dalla biotecnologia alle energie rinnovabili. I progressi più visibili sono intervenuti nel settore della tecnologia dell’informazione, grazie ad imprese come Alibaba, Tencent, Baidu, Lenovo, Huawei, e Xiaomi.

D’altra parte, il settore delle imprese resta interessato da serie vulnerabilità. La rapida espansione del credito nel 2009 ha portato ad un vasto sovrainvestimento e ad un eccesso di capacità produttiva nei settori delle materie prime, nelle industrie di base come l’acciaio, e in particolare nel settore immobiliare. I pilastri del vecchio modello di crescita cinese, ora in difficoltà, hanno una notevole responsabilità nell’attuale rallentamento della crescita.

Nonostante queste sfide, la realtà è che la transizione della Cina verso una economia più innovativa e guidata dai consumi è in pieno svolgimento. Questo suggerisce che l’economia sta conoscendo una accidentata decelerazione, non un collasso, e che ci si può ragionevolmente attendere una crescita moderata nel medio termine – ovvero, senza che si intensifichino i problemi del sistema finanziario.

Nel mentre tutto questo è in corso, i prestiti non remunerativi sono in crescita, a seguito in gran parte della debolezza nell’industria pesante e nel settore immobiliare. Le fonti ufficiali parlano di una quantità di prestiti non remunerativi peri all’1,67% dei totale detenuto dalle banche commerciali, ma la banca cinese per gli investimenti CICC [1] stima che il dato sia vicino all’8%. Se fosse così, il settore bancario – e l’economia più in generale – ne soffrirebbero in modo considerevole.

Che questo accada, dipende dalla risolutezza della risposta politica. Come verso la fine degli anni ’90, dopo la crisi finanziaria asiatica, la Cina può aver bisogno di basarsi sull’ampio patrimonio dello Stato per il consolidamento dei prestiti, per una eliminazione di parte dei debiti e per la ricapitalizzazione delle banche.

Ma le preoccupazioni non finiscono qua. La fuga netta dei capitali privati resta cospicua, e non mostra alcun segno di rallentamento. Di conseguenza, le riserve detenute dalla Banca del Popolo della Cina (PBOC) si sono ridotte di circa 500 miliardi di dollari nel corso dell’ultimo anno, con decrementi particolarmente ampi di circa 100 miliardi di dollari in ciascuno degli ultimi due mesi. Queste fuoriuscite, assieme con la volatilità dei mercati azionario e valutario, hanno messo gli investitori e le autorità politiche sempre più in ansia.

Sfortunatamente, una spiegazione chiara di questi andamenti deve ancora emergere. Alcuni danno la colpa alla combinazione dei passi in avanti verso l’apertura del mercato dei capitali e di un tasso di cambio sopravvalutato, nella previsione che un ingresso netto di capitali riprenderà, una volta che la valuta si assesti più vicina al livello di mercato. Altri sospettano l’influenza di fenomeni di informazioni riservate: l’esodo dei capitali sarebbe un segnale che le condizioni economiche e le prospettive di crescita sono molto peggiori di quello che i dati ufficiali fanno supporre.

Altri ancora fanno riferimento all’impatto della massiccia campagna anti corruzione del Presidente Xi Jinping e, più in generale, alla sempre minore tolleranza ufficiale verso i punti di vista eterodossi. Coloro che si sentono direttamente minacciati dalla campagna contro la corruzione possono essere inclini a portar fuori i loro capitali dalla Cina. Ma può darsi che molti altri lo stiano facendo per il timore che il Governo, lungi dall’offrire ai mercati una “ruolo più decisivo” nell’economia, si stia indirizzando ad imporre un controllo maggiore. I capitali tendono a fuggire dai posti nei quali le regole sono chiare e stabili.

Data l’importanza di sistema della Cina nell’economia globale, l’incertezza sui suoi programmi e sulle sue prospettive è destinata a spedire scosse attraverso i mercati globali dei capitali. Questa è la ragione per la quale è così importante che il Governo cinese aumenti la trasparenza dei suoi processi decisionali, inclusa la comunicazione più efficace delle sue decisioni politiche. Si consideri l’impatto rassicurante del recente discorso del Governatore della Banca del Popolo della Cina Zhou Xiaochuan (che è venuto dopo un lungo e incomprensibile silenzio ufficiale sulla politica del tasso di cambio), secondo il quale la banca centrale manterrà il renmimbi “fondamentalmente stabile”, nel rapporto con un paniere di valute e con il dollaro.

Ma il principale problema irrisolto che influenza il sistema finanziario cinese è la pervasività dei controllo e della proprietà dello Stato, e l’implicito senso di garanzia che pervade i mercati degli asset. Questo conduce ad una cattiva allocazione dei capitali (dalla quale le imprese piccole e medie hanno le maggiori difficoltà) e ad una valutazione sbagliata dei rischi, mentre contribuisce ad un cultura del credito permissiva. L’assenza di una disciplina creditizia è particolarmente problematica quando si abbina ad una politica monetaria molto accomodante, perché può mantenere artificialmente a galla imprese zombie.

Per risolvere questo problema, i dirigenti cinesi debbono separare gli equilibri patrimoniali dello Stato dal sistema di allocazione del credito. Inoltre dovrebbero accrescere gli sforzi assunti per aprirsi al conto capitale [2], di conseguenza migliorando nel tempo la efficienza della allocazione dei capitali, sebbene questo processo sia indubbiamente complicato dalla imprevedibilità dei flussi di capitale transnazionali.

L’attuale periodo di volatilità economica della Cina è probabile persista, sebbene una aumentata trasparenza potrebbe far molto per mitigarlo. Aggiungendo un uso intelligente delle risorse dello Stato, assieme a riforme con un chiaro indirizzo, la Cina dovrebbe essere capace di realizzare una crescita di lungo periodo moderata e al tempo stesso sostenibile.