La fine della luna di miele di Trump col mercato,

di Nouriel Roubini

NEW YORK – Quando Donald Trump è stato eletto Presidente degli Stati Uniti, i mercati azionari hanno avuto un rialzo impressionante. Gli investitori erano frastornati dalle promesse di Trump su uno stimolo della finanza pubblica, sulla deregolamentazione in campo energetico, sulla assistenza sanitaria e sui servizi finanziari, nonché sui tagli esorbitanti sulle tasse sulle società, sulle persone, sui patrimoni e sui profitti da capitale. Ma la realtà della politica economica di Trump sosterrà una crescita prolungata nei prezzi delle azioni?

C’è poco da sorprendersi che le società e gli investitori fossero contenti. Questo abbraccio tradizionale dei repubblicani della politica dal lato dell’offerta del “trickle-down” favorirà soprattutto le società e le persone ricche, mentre non avrà quasi nessun effetto nel creare posti di lavoro o alzare i redditi dei lavoratori con le tute blu. Secondo l’indipendente Tax Policy Center, quasi la metà dei benefici degli sgravi fiscali promessi da Trump andrebbero all’1 per cento dei più ricchi percettori di reddito.

Tuttavia gli ‘spiriti animali’ del settore delle società potrebbe presto lasciare il passo alla paura originaria: il rialzo del mercato si sta già esaurendo e la luna di miele di Trump con gli investitori potrebbe arrivare ad esaurimento. Le ragioni sarebbero varie.

Per cominciare, le anticipazioni su uno stimolo della finanza pubblica possono aver spinto in alto i prezzi delle azioni, ma hanno anche portato a tassi di interesse più elevati nel lungo termine, il che danneggia i settori che spendono sui capitali fissi e sono sensibili agli interessi, così come il settore patrimoniale. Nel frattempo, il rafforzamento del dollaro distruggerà maggiormente i posti di lavoro della base delle tute blu che caratterizza il consenso a Trump. Il Presidente può aver salvato, intimidendo e lusingando l’azienda manifatturiera nel settore dell’aria condizionata Carrier, 1.000 posti di lavoro nell’Indiana; ma la rivalutazione del dollaro dal momento delle elezioni potrebbe distruggere con il tempo quasi 400.000 posti di lavoro manifatturieri.

Inoltre, il pacchetto dello stimolo della finanza pubblica di Trump potrebbe finire coll’essere molto più ampio di quanto viene indicato dall’attuale stima dei valori azionari da parte del mercato. Come dimostrarono i Presidenti Ronald Reagan e George W. Bush, i repubblicani resistono raramente alla tentazione di tagliare le tasse sulle società, sui redditi individuali e su altre imposte, anche quando non hanno alcun modo per mettere assieme le entrate perdute e nessun desiderio di tagliare le spese. Se questo accadrà anche sotto Trump, i deficit della finanza pubblica spingeranno in alto anche di più i tassi di interesse e il dollaro, danneggiando nel lungo termine l’economia.

Una seconda ragione per gli investitori per mettere a freno il loro entusiasmo è lo spettro dell’inflazione. Con l’economia degli Stati Uniti già prossima alla piena occupazione, lo stimolo della finanza pubblica da parte di Trump alimenterà più l’inflazione che la crescita. L’inflazione successivamente costringerà persino la Federal Reserve della ‘colomba’ Janet Yellen a rialzare i tassi di interesse più presto e più velocemente di quanto non si sarebbe fatto altrimenti, il che spingerà ancora più in alto i tassi di interesse e il valore del dollaro.

In terzo luogo, questa indesiderabile combinazione di una politica della finanza pubblica eccessivamente permissiva e di una politica di restrizione monetaria irrigidirà le condizioni finanziarie, danneggiando i redditi dei lavoratori e l prospettive dell’occupazione. Una Amministrazione Trump già protezionista dovrebbe allora perseguire, per mantenere il sostegno di quei lavoratori, misure protezionistiche aggiuntive, ostacolando di conseguenza ulteriormente la crescita economica e diminuendo i profitti delle società.

Se Trump spingerà troppo avanti il protezionismo, egli susciterà indubbiamente guerre commerciali.  I partner commerciali dell’America avranno poche scelte, se non quella di rispondere alle restrizioni all’importazione degli Stati Uniti imponendo a loro volta restrizioni sulle esportazioni degli Stati Uniti. Le conseguenti ritorsioni impediranno la crescita economica globale, e danneggeranno dappertutto le economie e i mercati. È il caso di ricordare come la Legge sulle Tariffe Smoot-Hawley dell’America nel 1930 innescò guerre commerciali globali che aggravarono la Grande Depressione.

In quarto luogo, le iniziative di Trump indicano che l’interventismo economico della sua Amministrazione andrà oltre il protezionismo tradizionale. Trump ha già mostrato la sua volontà di prender di mira operazioni all’estero delle imprese, minacciando imposte sulle importazioni, con pubbliche accuse di prezzi da speculazione e restrizioni sull’immigrazione (che renderanno più difficile attrarre talenti).

L’economista Premio Nobel Edmund S. Phelps ha descritto l’interferenza diretta di Trump nel settore delle società come una reminiscenza del corporativismo nazista in Germania e fascista in Italia. In effetti, se il Presidente Barack Obama avesse trattato il settore delle società nello stesso modo di Trump, sarebbe stato diffamato come un comunista; ma per qualche ragione quando lo fa Trump, l’America delle grandi società mette la sua coda tra le gambe.

In quinto luogo, Trump sta mettendo in dubbio le alleanze degli Stati Uniti, avvicinandosi a rivali dell’America come la Russia, e rendendosi ostili importanti potenze globali come la Cina. Le sue politiche estere inaffidabili spaventano i leader del mondo, le società multinazionali e, in generale, i mercati globali.

Infine, Trump potrebbe adottare metodi di controllo dei danni che soltanto peggiorerebbero la situazione. Ad esempio, lui e i suoi consiglieri hanno già espresso pronunciamenti verbali relativi all’indebolimento del dollaro. Ma parlare non costa niente e operazioni verbali hanno solo effetti temporanei sulla valuta.

Questo significa che Trump può assumere un approccio più radicale ed eterodosso. Durante la campagna elettorale, egli ha fustigato la Fed per la sua politica monetaria da ‘colomba’, e per il suo determinare una “falsa economia”. E tuttavia adesso egli può essere tentato di nominare nuovi membri nel Consiglio della Fed che siano ancora di più ‘colombe’, e meno indipendenti, della Yellen, allo scopo di sostenere il credito al settore privato.

Se questo non funzionasse, Trump potrebbe intervenire in modo unilaterale per indebolire il dollaro, o imporre controlli sui capitali allo scopo di limitare flussi in ingresso che rafforzano il dollaro. I mercati stanno già diventando sospettosi; il panico conclamato è probabile se il protezionismo e una politica monetaria sconsiderata e politicizzata accelerassero le guerre commerciali, valutarie e per il controllo dei capitali.

Certamente, nel breve periodo le aspettative dello stimolo, di tasse più basse e della deregolamentazione potrebbero ancora incoraggiare l’economia e le prestazioni del mercato. Ma, come indica la titubanza dei mercati finanziari dal momento in cui Trump è entrato in funzione, le politiche incoerenti, imprevedibili e distruttive del Presidente, nel lungo periodo, avranno il loro costo sulla crescita economica interna e globale.