Trump: dal boom allo sconforto,

di Paul Krugman

L’anno scorso, dopo che il mercato azionario era andato inizialmente in estasi sospinto dai titoli sul conflitto commerciale tra gli Stati Uniti e la Cina, esposi tre regole per ragionare di eventi del genere. La prima, il mercato azionario non è l’economia. La seconda, il mercato azionario non è l’economia. La terza, il mercato azionario non è l’economia.

Ma forse dovrei aggiungere una quarta regola: il mercato obbligazionario a suo modo è l’economia.

Una battuta di un vecchio economista dice che il mercato azionario aveva previsto nove delle ultime cinque recessioni. Ebbene, una “curva inversa dei rendimenti” – quando i tassi di interesse a breve termine sui bond sono più alti di quelli sui bond a lungo termine – l’avevano prevista sei volte nelle ultime sei recessioni. E una caduta nei rendimenti a lungo termine, che sono oggi meno della metà di quello che erano lo scorso autunno, ha invertito ancora una volta la curva dei rendimenti, con lo spread tra quelli a breve e quelli a lungo termine che è sceso grosso modo dove era nel 2007, all’epoca di una disastrosa crisi finanziaria e della peggiore recessione dagli anni ’30.

Né io né nessun altro sta prevedendo una ripetizione della crisi del 2008. Non è neanche chiaro se ci stiamo indirizzando verso una recessione. Ma il mercato dei bond ci sta dicendo che la finanza intelligente è diventata molto pessimista sulle prospettive dell’economia. Perché? Fondamentalmente la Federal Reserve controlla i tassi a breve termine, ma non quelli a lungo termine; bassi rendimenti nel lungo termine significano che gli investitori si aspettano un’economia debole, che costringerà la Fed a ripetuti tagli dei tassi.

Dunque, quanto pesa questa ondata di pessimismo? In gran parte, anche se non in tutto, essa è un voto di sfiducia sulle politiche economiche di Donald Trump.

Vi ricorderete che l’anno scorso, dopo un paio di trimestri di notizie economiche positive, i dirigenti di Trump si vantavano che il taglio delle tasse del 2017 aveva messo le basi per molti anni di elevata crescita economica.

Da allora, tuttavia, i dati hanno sostanzialmente confermato quello che i critici stavano dicendo da tempo. È vero, il taglio delle tasse aveva dato una spinta all’economia – come per effetto di un’euforia. Gestire un migliaio di miliardi di deficit avrebbe avuto quella conseguenza. Ma l’incoraggiamento è stato temporaneo. In particolare, la promessa espansione negli investimenti delle imprese non si è mai materializzata. E adesso l’economia è tornata, nell’ipotesi migliore, al suo tasso di crescita precedente allo stimolo.

Nello stesso tempo è diventato sempre più chiaro che l’aggressività di Trump sul commercio estero non è un atteggiamento; essa riflette un convincimento reale. Il protezionismo sembra sia salito a quel punto assieme al razzismo come componenti del vero Trump. E la comprensione che egli sia davvero un Uomo delle Tariffe sta avendo un serio effetto di smorzamento sulla spesa delle imprese, in parte perché nessuno sa precisamente quanto egli si spingerà lontano.

Per comprendere come questo funzioni, si pensi al dilemma che fronteggiano molti settori manifatturieri statunitensi. Alcuni di loro si basano pesantemente su componenti importati; essi non hanno intenzione di investire a fronte di tariffe effettive o minacciate su quelle importazioni. Altri potrebbero potenzialmente competere con i prodotti importati se fossero certi che quelle importazioni si misureranno con tariffe pesanti; ma non sanno se quelle tariffe siano effettivamente in arrivo, o se dureranno. Dunque se ne stanno tutti seduti su mucchi di contante, aspettando di vedere cosa farà un Presidente stravagante.

Naturalmente, Trump non è l’unico problema. Altri paesi hanno i loro guai – una recessione europea ed un rallentamento cinese sembrano abbastanza probabili –  e alcuni di questi guai si stanno riversando sugli Stati Uniti.

Ma anche se Trump e compagni non sono la fonte di tutte le nostre difficoltà economiche, si vorrebbe qualche assicurazione che essi si misureranno con efficacia con i problemi, al momento in cui si manifesteranno. Dunque, per l’evenienza, in quale tipo di piano l’Amministrazione è impegnata? Che cosa i dirigenti stanno pensando di fare se davvero l’economia si indebolisce sostanzialmente?

La risposta, da quanto si apprende, è che manca del tutto un dibattito su cosa fare, il che non è sorprendente se si considera il fatto che fondamentalmente tutti coloro che capiscono un po’ di economia hanno lasciato l’Amministrazione Trump da mesi, se non da anni. I consiglieri che sono rimasti sono occupati con obbiettivi di massima priorità come accusare la pagina editoriale di The Wall Street Journal di essere a favore dei cinesi.

No, l’unico piano dell’Amministrazione se le cose vanno male sembra sia dare la colpa alla Fed, il cui Presidente è stato scelto … da Donald Trump. Ad essere onesti, adesso è chiaro che la Fed sbagliò ad alzare i tassi di interesse l’anno passato.

Ma è importante capire che l’errore della Fed fu essenzialmente riporre troppa fiducia nelle politiche economiche trumpiste. Se il taglio delle tasse avesse effettivamente prodotto l’espansione promessa, se la guerra commerciale non avesse costituito un peso sulla crescita, non avremmo una curva dei rendimenti rovesciata; si ricordi, la Fed non ha provocato la caduta dei tassi di interesse a lungo termine, che è quello che ha rovesciato la curva. E non si immaginava che il boom di Trump fosse così fragile da poter essere travolto da una piccola crescita dei tassi.

Potrei aggiungere che dare la colpa alla Fed mi pare una strategia politica dubbia. Quanti elettori persino conoscono quello che è la Fed e cosa fa?

A questo punto, una parola di cautela: i mercati dei bond ci dicono che la finanza intelligente è pessimista sulle prospettive economiche, ma la finanza intelligente può sbagliare. Di fatto, essa si è sbagliata nel recente passato. Gli investitori furono chiaramente anche troppo ottimisti lo scorso autunno e potrebbero essere troppo pessimisti oggi.

Resta il fatto che sono pessimisti. Il mercato dei bond, che è il miglior indicatore che abbiamo, sta affermando che la politica economica di Trump è stata un flop.