La guerra regolamentare della Cina su Ant,

di Angela Huyue Zhang

HONG KONG – Dal momento in cui il fondatore di Alibaba Jack Ma [1] criticò, in un discorso dello scorso ottobre, la regolamentazione finanziaria cinese, una bufera regolamentare si è abbattuta sull’intero settore della finanza e dei consumi online del paese. Lo Shangai Stock Exchange ha sospeso la prevista iniziale offerta pubblica della conglomerata della tecnofinanza Ant Group – una affiliata di Alibaba –  [2] solo due giorni prima del suo lancio, e i regolatori hanno successivamente promosso un massiccio giro di vite sulle grandi società tecnologiche cinesi. Se il discorso di Ma sembra essere stato un imprevedibile evento casuale, la logica della politica burocratica cinese ha reso inevitabile la debacle della Iniziale Offerta al Pubblico [3].

Come sostengo nel mio nuovo libro, il potere all’interno della burocrazia cinese è frammentato tra i ministeri centrali e i livelli del governo. La missione e gli obbiettivi di un dipartimento determinano la sua posizione e il suo approccio sulle questioni regolamentari.

La Cina in passato ha normato i suo sistema finanziario utilizzando una struttura definita “una banca e tre commissioni”. La Banca del Popolo della Cina (PBOC, la banca centrale) era responsabile della politica monetaria e della regolamentazione macroprudenziale, mentre i distinti regolatori bancari ed assicurativi e la Commissione Regolamentare sui Titoli della Cina (CSRC) supervisionavano i loro rispettivi settori. Ma le funzioni sovrapposte di queste istituzioni e la mancanza di coordinamento ha consentito ad alcune imprese non finanziarie di cercare un arbitrato regolamentare, come è stato reso chiaro dalle conseguenze degli scandali che hanno coinvolto Anbang Insurance Group e Tomorrow Group.

Dopo che vennero alla luce questi scandali, il Governo cinese mise in atto una serie di radicali rimescolamenti organizzativi per affrontare gl insuccessi regolamentari. Nel 2017 il 19° Congresso Nazionale del Partito Comunista della Cina fece della riduzione del rischio finanziario una massima priorità economica, ed enfatizzò la crescita basata sulla “alta qualità” piuttosto che sulla “alta velocità”. Il Consiglio di Stato istituì anche la Commissione sulla Stabilità Finanziaria e sullo Sviluppo, guidata dal Vice Premier Liu He, un organismo di super regolamentazione con il compito di esercitare una vigilanza organica, particolarmente sulle attività finanziarie che passano inosservate nei regolamenti tradizionali, .

Una massiccia ristrutturazione governativa nel 2018 consolidò il potere regolamentare finanziario fondendo i regolatori del sistema bancario ed assicurativo nella Commissione Regolamentare del Sistema Bancario e Assicurativo della Cina (CBIRC).Nel frattempo, la Banca del Popolo assunse le funzioni legislative del CBIRC, ulteriormente rafforzando il ruolo di guida della banca centrale nel mantenimento della stabilità finanziaria.

In aggiunta, il Presidente del CBIRC Guo Shuqing venne anche nominato segretario del partito della Banca del Popolo [4], una mossa generalmente considerata come un passo verso la facilitazione del coordinamento tra i due regolatori bancari. Al 2018, di conseguenza, il bilancio stava già indirizzandosi verso una più stretta regolamentazione delle imprese non finanziarie [5].

Ant è uno dei soggetti presi di mira. Dagli inizi, il gruppo si è segnalato come una impresa di tecnologia internet che utilizza Alipay, la sua applicazione altamente popolare di pagamenti mobili, per fornire un’ampia gamma di servizi finanziari. Ma Ant costituisce per i regolatori cinesi una sfida inedita perché molti dei suoi servizi ricadono fuori della portata delle regole finanziarie esistenti.

Inoltre, la crescita esponenziale di Ant e l’aggressiva espansione entro nuovi indirizzi di affari hanno messo i regolatori in elevato allarme. Uno dei più importanti strumenti di politica monetaria della Banca del Popolo di Cina sono gli adeguamenti dei requisiti delle riserve di capitale, ma Ant non aveva bisogno di soddisfare questi requisiti, perché non è una banca.

I regolatori si sono anche maggiormente allarmati quando il dossier dell’Offerta Pubblica Iniziale ha rivelato la dimensione e il modello di rischio delle sue attività di prestiti. L’offerta sottoscritta con elevato eccesso, e il grande premio di valutazione ottenuto da Ant in quanto impresa tecnologica anziché banca, hanno alimentato i timori di una bolla.

Sebbene la percentuale dei prestiti in default di Ant sia relativamente bassa, la breve storia dei gruppo (sei anni) e le sue grandi dimensioni costituiscono potenziali rischi non visibili – che, dal punto di vista della Banca del Popolo di Cina, potrebbero corrispondere ad un rischio sistemico. Come prestatore di ultima istanza, la banca centrale è naturalmente ostile al rischio; se Ant fallisce, la banca dovrebbe salvarla.

Altri regolatori finanziari cinesi possono avere profili di rischio completamente differenti. Da quanto si apprende, la Commissione Regolamentare sui Titoli della Cina aveva approvato la domanda per l’offerta pubblica iniziale in appena due mesi, a confronto con i normali sette mesi o più per altre liste, allo scopo di incoraggiare la fiducia nel mercato azionario cinese nel contesto di relazioni che si deteriorano con gli Stati Uniti. La duplice lista programmata da Ant a Shanghai ed a Hong Kong aveva lo scopo non solo di attirare un numero superiore di imprese tecnologiche cinesi a mettersi in lista internamente, ma anche di contrastare le minacce statunitensi di escludere le società cinesi dai loro mercati azionari.

Ma la Banca del Popolo di Cina ha altre priorità. La sua missione è assicurare la stabilità finanziaria che fa di essa un regolatore tenace, e il discorso di Ma ha fornito alla banca centrale esattamente l’occasione di cui aveva bisogno per mettere un freno ad Ant. Le sue pungenti critiche sulla regolamentazione finanziaria cinese hanno direttamente irritato molti massimi dirigenti che in precedenza si erano espressi per contrastare le opinioni sulle medesime tematiche regolamentari.

Queste autorità hanno presto rivelato il loro disappunto verso Ma e Ant. Pochi giorni dopo il discorso, il giornale dipendente dalla Banca del Popolo di Cina Financial News ha pubblicato tre commenti di fila che criticavano il modello degli affari di Ant.

Una volta che la potente banca centrale si è pubblicamente rivolta contro Ant, i burocrati che avevano appoggiato il gruppo sono caduti in silenzio e altri dipartimenti hanno cominciato a salire sul carro del vincitore. Ad esempio, l’autorità antitrust cinese ha sempre avuto un chiaro interesse nel regolare le grandi imprese tecnologiche allo scopo di espandere il proprio dominio politico, ma aveva assunto un approccio fiacco dato che era incerta se mettere in prima fia l’innovazione o la regolamentazione. La reazione ostile delle massime autorità al discorso di Ma ha dato all’autorità la luce verde per agire contro i giganti della tecnologia come Alibaba.

La rapida crescita di Ant e il suo affermarsi come un gigante della finanza su Internet ha rispecchiato non solo un ritardo regolamentare ma anche l’agile adattamento dell’impresa alle modifiche normative. Jack Ma aveva detto: “Noi siamo sempre un passo avanti rispetto ai regolatori – dobbiamo farlo, altrimenti non andiamo da nessuna parte”. Però, questa volta sembra che i regolatori si siano finalmente messi in pari.