Seguendo la tempesta economica in arrivo,

di Paul Krugman

I meteorologi ci dicono che il riscaldamento globale ha creato nuovi problemi per i previsori. Non solo gli uragani diventano più forti, essi si intensificano anche più rapidamente di un tempo, rendendo difficile emettere tempestivi avvisi alle comunità durante il loro transito. In particolare, i dirigenti nella Contea di Lee in Florida hanno atteso la prova definitiva che sarebbero stati colpiti duramente dall’uragano Ian prima di ordinare le evacuazioni – e a quel punto per molte persone è stato troppo tardi.

Qualcosa di simile sta accadendo per la politica economica? Di recente ho scritto sul crescente fermento tra gli economisti e gli uomini delle imprese a proposito della Federal Reserve, che è venuta cercando di rallentare l’economia per combattere l’inflazione e sta tirando i freni in ritardo. Da allora quel fermento si è intensificato. Sono sempre più persuaso che, nonostante un rapporto deludente sull’inflazione e quello che ancora appare secondo alcune misurazioni un mercato del lavoro solido, la Fed  stia agendo in ritardo.

Direi che stiamo appena cominciando a vedere gli effetti dei rialzi dei tassi di interesse che la Fed è venuta adottando dagli inizi di quest’anno. Non è importante quello che dicono i dati sull’inflazione e sui posti di lavoro in questo momento; è già in corso una grande riduzione nelle spinte inflazionistiche – e un grande effetto di trascinamento sulla produzione e sull’occupazione. L’economia, come si esprimono alcuni analisti delle imprese, può darsi davvero che “stia rotolando”.

E i rischi costituiti da una politica di restrizione monetaria alla stabilità finanziaria e all’economia mondiale in generale si profilano più ampi.

Il problema in parte è che la Fed non ha fatto per lungo tempo quello che sta facendo adesso per combattere l’inflazione – restringere la moneta per combattere l’inflazione –  in effetti a partire dai primi anni ’80. Ed alcuni analisti, comprese forse alcune persone alla Fed, potrebbero aver dimenticato una importante lezione della politica monetaria nei vecchi tempi andati. Precisamente, ci vuole una significativa quantità di tempo prima che i più alti tassi di interesse si traducano o in un rallentamento economico o in una caduta del tasso di inflazione.

Si consideri come la politica della Fed influenza l’economia reale. Uno dei canali principali è il settore abitativo. Più alti tassi di interesse portano ad una domanda ridotta di alloggi, che porta ad una caduta nelle costruzioni; quando i redditi guadagnati nella costruzione delle abitazioni calano, questo porta ad una domanda ridotta per altri beni, e l’effetto si riversa in generale sull’economia.

Ma tutto questo richiede un certo tempo. I rialzi del tassi di interesse della Fed hanno in effetti provocato una brusca caduta  nella messa in atto dei permessi di costruzione. Tuttavia, l’occupazione nell’edilizia non ha ancora neppure cominciato a scendere, presumibilmente perché molti lavoratori sono ancora occupati a terminare le abitazioni partite quando i tassi erano più bassi. E gli effetti economici più generali del prossimo calo nelle costruzioni sono ancora lontani di molti mesi.

L’altro importante canale attraverso il quale la Fed influenza l’economia è attraverso il valore del dollaro. Un dollaro forte rende i prodotti statunitensi meno competitivi sui mercati mondiali; la caduta delle esportazioni e la crescita delle importazioni alla fine saranno una importante  conseguenza economica. Ma ci vuole tempo per spostarsi verso nuovi offerenti, cosicché l’effetto in realtà non avverrà fino al prossimo anno.

In breve, l’attuale inflazione e occupazione fondamentalmente ci stanno parlando del passato; abbiamo bisogno di altri dati per avere un sentore del futuro.

Ad esempio, un nuovo rapporto mostra che le offerte di posti di lavoro rimasti vacanti sono bruscamente cadute in agosto. Perché questo è importante? Molti economisti – specialmente economisti che avevano messo in guardia su una inflazione persistente – sostengono che la rigidità del mercato del lavoro è meglio stimata dal rapporto tra posti di lavoro abbandonati ed occupazione che non dal tasso di disoccupazione stesso. Ma questo rapporto, per quanto ancora elevato, è già caduto sostanzialmente; come afferma Goldman Sachs, nei mesi passati quasi la metà del divario tra posti di lavoro e lavoratori è stata eliminata.

Un altro nuovo rapporto mostra che la domanda di appartamenti ha ristagnato, il che alla fine si tradurrà in un calo nell’incremento degli affitti – il che fondamentalmente guida le stime sul costo degli alloggi, una componente principale della maggioranza delle misurazioni sulla inflazione sostanziale.

Infine, ci ricordiamo di tutti quei problemi  delle catene dell’offerta che hanno bloccato l’economia e accresciuto l’inflazione nei mesi passati? Ebbene, il costo della spedizione di un container nel Pacifico, che era 20.586 dollari a settembre, adesso è 2.265 dollari.

Direi che tutti questi indicatori ci mostrano che la Fed ha già fatto abbastanza per garantire un grande calo nell’inflazione – ma pure, anche troppo probabilmente, una recessione.

Di questo sono completamente sicuro? No, ovviamente no. Ma la politica riguarda sempre una comparazione di rischi. E il rischio che la Fed stia facendo troppo poco sembra stia rapidamente diminuendo, mentre il rischio che stia facendo troppo è crescente.

E aggiungiamo il rischio di una crisi finanziaria. Il recente disordine sul mercato delle obbligazioni in Inghilterra è stato di origini domestiche, ma esso può nondimeno essere un presagio del caos potenziale dei tassi di interesse in crescita (e del dollaro in crescita, che sta provocando tensioni in tutto il mondo). Noi non vogliamo che i mercati finanziari dettino la politica della Fed, ma questo non significa che dovremmo ignorare i pericoli finanziari.

Lo ripeto, non posso offrire alcuna certezza su quello che è in arrivo. Ma davvero, non vogliamo proprio che la Fed si comporti come nella Contea di Lee, e rifiuti di reagire agli ammonimenti di una tempesta economica finché non è scomparso ogni dubbio. A quel punto, sarà troppo tardi per evitare il peggio.