La trasformazione ostacolata della Cina,

di Andrew Sheng e Xiao Geng

HONG KONG – Il modello di sviluppo della Cina è sottoposto ad un fondamentale cambiamento. Dopo decennio di primario affidamento alla domanda esterna per guidare la crescita, il Governo ha abbracciato un modello di “circolazione duale”, guidato sia dalla domanda interna che estera. L’obbiettivo è rendere l’economia cinese più resiliente e meno vulnerabile agli shock esterni, ma la trasformazione strutturale si è imbattuta in importanti ostacoli.

Quando Deng Xiaoping lanciò la sua “riforma ed apertura” nel 1978, la Cina perseguiva una strategia di sviluppo modellata sulle economie di successo come il Giappone e la Corea del Sud: accogliere investimenti diretti stranieri, espandere i collegamenti commerciali oltre confine, far leva su bassi costi del lavoro per sostenere il settore manifatturiero e trarre vantaggio dalla domanda esterna per guidare la crescita. Negli ultimi quattro decenni, i flussi degli investimenti diretti stranieri – circa due terzi dei quali provenivano da Hong Kong – hanno permesso di trasformare Guangdong ed altre province della costa in centri globali delle catene dell’offerta.

Mentre progrediva l’industrializzazione, i redditi e la ricchezza aumentavano e i lavoratori cinesi diventavano consumatori sia di beni che di servizi. Come risultato, il rapporto tra commercio con l’estero e PIL è calato, da un picco del 67% nel 2006 a circa il 35% di oggi, sebbene la Cina si basi tuttora sui posti di lavoro forniti dalle sue industrie esportatrici.

Mentre la Cina costruiva il suo settore manifatturiero, investiva pesantemente anche nella espansione delle sue industrie delle costruzioni e finanziarie, ponendo di conseguenza le fondamenta per un mercato immobiliare dinamico. Nel corso dell’ultimo decennio, il tasso annuale medio nominale della crescita nei settori delle costruzioni, finanziario e immobiliare ha raggiunto, rispettivamente, il 13%, il 14,8% ed il 10,5%.

Nel 2021, il settore delle costruzioni ha contribuito per il 13,8% al PIL cinese, con il valore aggiunto del settore immobiliare che ha raggiunto il 6,8% del PIL, sebbene nel 2022 sia calato al 6,1%. Oggi, le proprietà immobiliari realizzano circa il 70% della ricchezza delle famiglie, con implicazioni importanti per i consumi. Inoltre, i mutui immobiliari realizzano il 27% dei crediti totali delle banche, il che comporta che un florido mercato immobiliare è anche fondamentale per la stabilità finanziaria.

La rapida crescita del settore immobiliare è stata in parte guidata da una finanza innovativa che ha avuto origine ad Hong Kong. Anziché completare i progetti e in seguito recuperare i loro investimenti, i costruttori delle abitazioni residenziali cominciano a vendere unità prima del completamento. Questo ha consentito loro di utilizzare gli anticipi degli acquirenti degli alloggi – in aggiunta ai finanziamenti rilasciati dagli istituti creditizi come stati di avanzamento (prelievi dalla attività di costruzione) – per finanziare i progetti. Dal 2015 al 2022, la quota degli anticipi e dei mutui sui finanziamenti totali delle imprese costruttrici è aumentata dal 62,4% all’80,4%.

Ma questo approccio ha comportato dei rischi. Concludendo accordi prima che le costruzioni siano completate, i costruttori e gli acquirenti delle abitazioni sono rimasti essi stessi esposti agli aumenti del tasso di interesse ed ai rallentamenti nella crescita dei prezzi.

I costruttori che si erano indebitati pesantemente utilizzando dollari statunitensi sono diventati particolarmente vulnerabili – una realtà che è divenuta dolorosamente chiara quando l’impennata dell’inflazione negli Stati Uniti ha costretto la Federal Reserve a cominciare ad elevare aggressivamente i tassi di interesse. L’anno passato ha portato una serie di fallimenti di importanti costruttori immobiliari, che hanno costretto i governi locali a intervenire per proteggere i diritti degli acquirenti degli alloggi coinvolti.

I guai del settore immobiliare hanno generato considerevoli sfide per la finanza pubblica. Nel 2021, la tassazione immobiliare diretta totalizzava il 16,9% delle entrate fiscali nazionali, e il 24% delle entrate fiscali dei governi locali.  Nel 2022, il reddito dalle vendite d terreni di proprietà statale è calato del 23,2%, provocando una caduta delle entrate nel bilancio nazionale del 20,6%. Il calo delle entrate sta anche mettendo in difficoltà la capacità dei governi locali di sostenere la crescita, ad esempio finanziando piattaforme di investimento urbane.

Il deterioramento delle relazioni tra Stati Uniti e Cina, e le interruzioni provocate dalla pandemia del Covid.19, hanno ulteriormente ostacolato la trasformazione strutturale della Cina. Di fatto, la circolazione sia nell’economia interna che estera è rallentata significativamente, danneggiando gli equilibri patrimoniali delle famiglie, delle imprese e di tutti i livelli del governo.

Lo scorso mese sono calate sia le importazioni che le esportazioni, del 4,5% e del 7,5% rispettivamente. All’interno della Cina, i posti di lavoro non vengono creati abbastanza velocemente per assorbire l’offerta dei nuovi laureati: lo scorso mese, qualcosa come sei milioni di giovani (dai 16 ai 24 anni) – il 20,8% – erano disoccupati. I valori delle abitazioni e dei titoli azionari restano sotto pressione.

Ma c’è una ragione per sperare che la Cina si riprenda dalle sue attuali difficoltà. La recente visita del Segretario di Stato Antony Blinken in Cina fa presagire una stabilizzazione delle relazioni tra Stati Uniti e Cina – o, almeno, una tregua di un ulteriore deterioramento.

In ogni caso, il Governo della Cina è impegnato a stimolare l’occupazione, la stabilizzazione del settore abitativo, la gestione dei rischi finanziari, il sostegno dell’innovazione tecnologica e l’incoraggiamento di una crescita ambientalistica ed inclusiva. Il mercato sembra stare anticipando un organico ed energico pacchetto di stimolazione a sostegno di questi obbiettivi.

Il resto del mondo ha un evidente interesse su risultati. Il successo della Cina nel gestire le sfide future potrebe fare la differenza tra una ripresa globale ed una recessione globale.