Le prospettive economiche della Cina sono più brillanti di quanto sembra,

di Yu Yongding

PECHINO – L’avvio del 2024 è stato segnato da una ondata di previsioni sempre più pessimistiche per l’economia cinese. Mentre il Governo cinese resta ottimista, il Fondo Monetario Internazionale prevede che la crescita del PIL rallenti quest’anno al 4,6%, dal 5,4% nel 2023. Nel frattempo, ci si aspetta che continui la ritirata del mercato azionario cinese dopo che i valori delle azioni sono caduti al loro livello più basso in cinque anni.

Ma le prospettive economiche della Cina sono più brillanti di quanto sembra. Mentre il Governo deve ancora pubblicare le sue previsioni per il 2024, la maggioranza degli economisti cinesi si aspetta di realizzare un obbiettivo di crescita annuale del 5%. Dato l’andamento economico della Cina migliore delle aspettative nel 2023, io credo che la crescita del 5% sia al tempo stesso indispensabile e fattibile.

I consumi sono stati il principale fattore della crescita cinese nel 2023, totalizzando l’82,5% dell’incremento del PIL. Il Governo cinese non ha pubblicato i suoi dati finali sui consumi, ma le vendite al dettaglio dei prodotti di consumo sociale costituisce una utile approssimazione. L’anno passato tali vendite son cresciute del 7,2%, riflettendo una ripresa nella spesa dei consumatori dopo una flessione nel 2022. Ma sostenere questo slancio della crescita sembra improbabile, e molti economisti cinesi si aspettano un significativo rallentamento nel 2024.

Appesantita da una domanda globale più debole, la crescita delle esportazioni nette della Cina è calata dell’1,3%  in termini di renmimbi nel 2023. Dato che la prospettiva economica globale è improbabile migliori nel 2024, è ragionevole aspettarsi che il contributo delle esportazioni nette alla crescita del PIL cinese sarà minimo. Di conseguenza, per soddisfare un obbiettivo di crescita del PIL del 5%, la crescita degli investimenti deve aumentare in modo significativo. Tuttavia, l’investimento sugli asset fissi (FAI) della Cina, una approssimazione della formazione di capitale, nel 2023 è cresciuto soltanto del 3%, a confronto con il 5,1% nel 2022.

Il FAI consiste di tre principali categorie: il settore manifatturiero, quello immobiliare e le infrastrutture. All’interno del settore manifatturiero, varie industrie hanno conosciuto una crescita significativa nel 2023, come gli investimenti in macchinari ed attrezzature elettriche, strumenti e contatori, automobili e alte tecnologie, che sono saliti rispettivamente del 34,6%, del 21,5%, del 17,9% e del 10,5%. Ma la crescita complessiva degli investimenti manifatturieri è cresciuta soltanto del 6,3%, a confronto con un 9,1% nel 2022. Nel frattempo, gli investimenti immobiliari sono calati del 9,1% nel 2023 e, nonostante segni di miglioramento, ci si aspetta ancora che calino quest’anno.

Se gli investimenti nel settore manifatturiero non riescono a crescere in modo significativo e la ripresa negli investimenti immobiliari resta deludente, un calcolo sommario – basato sui dati disponibili e talora in contraddizione – indica che gli investimenti infrastrutturali dovrebbero crescere di più del 10% per compensare il declino nella crescita dei consumi. Considerato che gli investimenti in infrastrutture sono cresciuti di solo il 5,8% nel 2023, realizzare una crescita a due cifre costituisce una sfida significativa.

Ciononostante, il fatto che l’economia cinese sia in un periodo quasi deflazionistico, con l’indice sia dei prezzi al consumo che dei prezzi alla produzione in territorio negativo, dà modo alle autorità di introdurre un significativo stimolo di finanza pubblica per incoraggiare l’economia senza avere il timore dell’inflazione, almeno nel breve termine.

Considerando queste pressioni deflazionistiche, la Banca del Popolo della Cina (PBOC) dovrebbe facilitare la sua politica monetaria e collocare l’obbiettivo di inflazione al 3-4%. Riconoscendo la natura endogena dell’offerta di denaro, la PBOC dovrebbe mettere maggiore enfasi sui tassi di interesse come strumento macroeconomico a breve termine, piuttosto che indirizzare risorse finanziarie verso particolari industrie e società.

Gli investimenti nelle infrastrutture restano lo strumento più efficace del Governo per stimolare l’economia quando la domanda è debole. Se il Governo dovesse incontrare difficoltà nel finanziare investimenti infrastrutturali attraverso l’emissione di obbligazioni sovrane, la PBOC potrebbe mettere in atto una sua versione della ‘facilitazione quantitativa’ e acquistare titoli di debito del Governo sul mercato aperto.

Al contrario di quanto sostengono alcuni economisti, la Cina non è alle prese con investimenti infrastrutturali eccessivi. Di fatto, il paese ha ancora un ampio divario da chiudere, particolarmente in aree fondamentali come la assistenza sanitaria, la cura degli anziani, l’istruzione, la ricerca scientifica, lo sviluppo urbano ed i trasporti pubblici. Le sue strutture pubbliche non sono all’altezza di quelle dei paesi sviluppati e restano persino indietro ad alcune economie in via di sviluppo.

Di sicuro, gli investimenti in infrastrutture tendono ad essere non profittevoli e non generano flussi di cassa significativi, che è la ragione per la quale tali investimenti dovrebbero essere finanziati direttamente attraverso i bilanci del Governo. Ma per garantire che la Cina soddisfi i suoi bisogni infrastrutturali, le autorità debbono investire in progetti efficienti e di elevata qualità.

La decisione della Cina di emettere 1.000 miliardi di yuan aggiuntivi (137 miliardi di dollari) in obbligazioni governative nel 2023 ha rappresentato una significativa svolta politica. Consentendo che il rapporto tra deficit di bilancio e PIL aumentasse dal 3% al 3,8%, il Governo cinese ha segnalato che esso può non limitare più i deficit di bilancio e il debito pubblico rispettivamente al 3% ed al 60% del PIL (sul modello del Trattato di Maastricht dell’Unione Europea).

Mentre la massima priorità del Governo nel 2024 è incoraggiare la crescita economica e ripristinare la fiducia nell’economia, la Cina deve anche fronteggiare un elevato debito dei governi locali ed una perdurante crisi di liquidità nel settore immobiliare che, se non affrontate, potrebbero crescere sino ad una vera e propria crisi del debito.

Fortunatamente, il Governo cinese ha le risorse finanziarie di cui ha bisogno per affrontare on maniera diretta queste sfide.  Mettendo in atto politiche di espansione della finanza pubblica e monetarie e perseguendo riforme ragionevoli, la Cina sarebbe nella buona condizione per invertire nel 2024 il suo rallentamento economico che dura da un decennio e mantenere una crescita solida negli anni avvenire.